中國農業銀行是國內具備規模優勢和良好客戶基礎的大型國有銀行, 擁有大型銀行中覆蓋範圍最廣泛的銷售網路和最高的經濟發達地區網點滲透率，網點和客戶優勢明顯，再加上於縣域業務的領導地位及中國結構改革的機遇，公司資產類業務具備大幅擴張空間。存款結構令其低付息成本率維持，加息週期還將提升盈利能力。作為中國城市地區領先的銀行，農行在中國經濟的強勁增長中能夠受益。憑藉其廣泛的分銷網路和龐大的客戶基礎，相信該行的市場地位能夠進一步強化。截至09年底，農行在城市地區的貸款總額和存款總額分別為人民幣29448億元和人民幣44630億元，同比分別增長29.8%和24.6%。

投資建議：




• 農行是中國發展迅速的廣大縣域地區最主要的金融服務提供商和市場領導者，在城鎮化的快速進程裏，該行擁有顯著競爭優勢：以資產總額計，公司是國內第三大銀行，擁有大型銀行中覆蓋範圍最廣泛的銷售網路和最高的經濟發達地區網點滲透率，具備龐大且多元化的公司和客戶基礎。與國內其他銀行不同的是，農業銀行業務範圍橫跨城鄉，且是縣域金融領域的主導者。我們相信，這將是公司最為核心的中長期競爭優勢。
• 覆蓋全國的分支網路體系和電子銀行系統：農行的分支機搆數量在大型商業銀行中位居首位。截至09年底，農行擁有23624家境內分支機搆，覆蓋中國所有城市和99.5%的縣級行政區。遍佈全國的分支機搆網路為農行提供了強大的行銷平臺，為公司的業務發展提供有利的支援。
• 強大的存款基礎帶來低成本的資金來源：在強大的銷售網路的支撐下，農行擁有同業中最大的客戶存款基礎之一。截至09年底，該行的客戶存款總額為人民幣74976億元，占中國銀行業客戶存款總額的12.3%。特別是個人存款業務，占中國銀行業個人存款總額的15.4%，在同業中位居第二，而活期存款的占比較高。農行強大的存款基礎為其提供了穩定的低成本來源，為該行實現貸款業務增長和提升盈利空間提供了有力的保障。
• 資產類業務的增長空間大：在行業內，農行的資產類業務的擴張空間最大，因為公司的貸存比是國內上市銀行中的最低水準。09年饉為55.19%，遠遠低於其他大型商業銀行的60%-70%的水準。
• 農行優勢突出，值得申購：作為國內大型商業銀行之一，農業銀行網點和客戶優勢明顯，再加上於縣域業務的龍頭地位及擴張可能，公司資產業務具備大幅擴張空間，而低付息成本率及加息週期將提升後市的盈利能力。我們預期公司10年、11年分別錄得營業額2,947億元、3,665億元，實現淨利潤852億元、1,110億元，增速分別為31%、30%，折合每股收益為0.27元、0.35元。每股淨資產分別達到1.71元、1.96元。
• 估值分析：本次農業銀行招股價格範圍為2.88港元~3.48港元，市賬率將介乎1.53至1.79倍，對應2010年預測市盈率為9.37倍到11.33倍，估值合理，建議投資者申購。